El impacto de los ciclos de liquidación de valores T+1

Cronología de transición de EE. UU. Viernes, 24 de mayo de 2024 - Fecha oficial de cambio de EE. UU. para la transición a ciclos de liquidación T+1. Lunes, 27 de mayo de 2024 - Mercados de EE. UU. cerrados por el feriado del Día de los Caídos. Martes, 28 de mayo de 2024 - Primera fecha de liquidación T+1 en EE. UU. Las operaciones del viernes 24 de mayo se liquidarán en esta fecha. Miércoles, 29 de mayo de 2024 - Día de liquidación doble. Además de las liquidaciones regulares T+1 de las operaciones del martes, esta fecha también verá las obligaciones de liquidación T+2 pendientes de las operaciones del viernes previo a la conversión que se liquidarán en el mismo día.

Impacto doméstico en EE. UU.

Para los bancos e inversores con sede en EE. UU., el cambio a T+1 se proyecta para reducir los requisitos de capital y los costos de financiación relacionados con el colateral y el margen que deben mantenerse contra las operaciones abiertas bajo el ciclo de liquidación actual de T+2.

Sin embargo, la ventana de liquidación comprimida también crea urgencia en todo el ecosistema financiero para actualizar las operaciones previas a la liquidación, para que se integren perfectamente con los plazos más ajustados de T+1. Esto requiere una gran revisión tecnológica y la construcción de flujos de trabajo automatizados para evitar cuellos de botella manuales.

Además, la naturaleza de los mercados globales las 24 horas del día significa que las instituciones deben contar con operaciones críticas durante la noche, como reconciliaciones comerciales, conversiones de divisas, procesamiento de pagos y transacciones de custodia, para manejar la fricción horaria.

Con recursos limitados, serán los bancos regionales más pequeños, los corredores de bolsa y las firmas de nicho en general los que enfrentarán los mayores desafíos para aumentar sus capacidades en el corto plazo antes de la fecha de lanzamiento en vivo de mayo de 2024. Los comités de la industria han expresado preocupaciones de que, si bien los grandes bancos pueden permitirse asumir los costos de actualización, la aceleración forzada puede consolidar aún más los mercados y poner presión sobre los jugadores más pequeños que no pueden mantener el ritmo operativamente.

En última instancia, esto también ejercerá presión sobre los riesgos operativos, ya que las oficinas de back-office se apresurarán a completar la pre-liquidación en un plazo de tiempo comprimido. Esto podría aumentar a su vez las fallas de liquidación debido a la incapacidad de cumplir con los plazos para el emparejamiento y la financiación.

Impactos internacionales

A nivel internacional, los bancos extranjeros que realizan transacciones de valores en mercados de EE. UU. ahora deben revisar sus procesos de financiamiento transfronterizo para habilitar conversiones de divisas oportunas alineadas con los ciclos de liquidación de T+1. Esto requiere liquidez adicional y fondos de reserva de efectivo para prefinanciar operaciones en EE. UU. un día completo antes de la finalidad de la liquidación local. Tanto la prefinanciación como las líneas de crédito adicionales tendrán un impacto en el capital, que podría trasladarse a los inversores transfronterizos en forma de tarifas aumentadas.

La conciliación de las normas de liquidación T+2 del mercado de origen contra los activos de EE. UU. de T+1 (especialmente para problemas de doble cotización) también introduce complejidades adicionales en la sincronización de la publicación, el seguimiento de transacciones y las estructuras de cuentas nostro en ciclos desincronizados.

Esta asimetría podría remodelar los incentivos relativos y fomentar cambios en las relaciones comerciales globales a medida que las oportunidades de arbitraje regulatorio se realineen. Las instituciones pueden enfrentar incentivos para dirigir los flujos hacia centros de liquidación más tempranos.

Para los mercados emergentes que ya luchan con escasez de liquidez en dólares, tales dinámicas pueden tensar los mercados locales de swaps y la estabilidad de las tasas de cambio. Los países fronterizos que aún están desarrollando sus mercados de capitales enfrentan costos de transición crecientes y corren el riesgo de aislamiento mientras las infraestructuras globales se actualizan sin esperar a los rezagados.

El mercado de divisas

El principal problema que enfrentan los inversores extranjeros que operan en valores estadounidenses será sincronizar la liquidación de valores y de divisas. Los inversores extranjeros necesitan ejecutar una operación de divisas para financiar la compra o venta de valores estadounidenses en dólares estadounidenses desde sus monedas locales. Una complicación importante es que diferentes monedas tienen diferentes horas límite, que generalmente son dictadas por el sistema de liquidación bruta en tiempo real (RTGS) nacional. Además, los bancos corresponsales de efectivo tendrán sus propios plazos para aceptar instrucciones. Los inversores necesitarían ajustar sus procesos para poder financiar sus operaciones en dólares estadounidenses a tiempo para la liquidación de T+1.

El mercado de divisas ya es capaz de liquidar T+1, pero hay muy poco incentivo para cambios operativos radicales para acomodar operaciones de valores estadounidenses, que representan una pequeña parte del mercado global de divisas. Ha habido informes de que CLS, el sistema global de liquidación multicurrency, no realizará ningún cambio operativo para adaptarse a los nuevos plazos de EE. UU. Esto significa que los inversores extranjeros tendrían que mover ciertas transacciones fuera de CLS, lo que aumentaría su riesgo de liquidación, o tendrían que financiar sus operaciones tan pronto como al final de la fecha de negociación. Las operaciones de divisas generalmente se registran después de la confirmación del emparejamiento y la ventana corta puede reducir las capacidades de compensación neta, aumentando las presiones de liquidez de divisas.

Paradójicamente, al acelerar el ciclo de liquidación de valores estadounidenses, el ciclo de operaciones de divisas asociado se comprime drásticamente, y los inversores pueden terminar asumiendo riesgos adicionales de liquidación transfronteriza e impactando negativamente la liquidez de divisas. Esta prisa por cumplir con los plazos probablemente resultará en un aumento de fallas y tarifas de liquidación transfronteriza más altas.

El futuro

Las actividades de pre-liquidación y liquidación en EE. UU. y otros mercados todavía se realizan en sistemas y flujos de trabajo que requieren una considerable intervención manual. Disminuir las operaciones manuales para aumentar la eficiencia es, obviamente, un objetivo loable. Sin embargo, los actores de mercado más pequeños, con menos recursos y un menor alcance geográfico, lucharán para adaptar sus sistemas y flujos de trabajo para un cambio a T+1, mientras que los grandes bancos presionarán por ajustes costosos que podrían aumentar las tarifas para los clientes.

Sin embargo, en ciertas partes de la industria, los avances tecnológicos están en marcha: tecnologías de contabilidad distribuida que podrían permitir liquidaciones atómicas; aprendizaje automático e inteligencia artificial que podrían aliviar los procesos manuales previos a la liquidación; y monedas digitales de bancos centrales que podrían respaldar transacciones instantáneas en diferentes monedas. Reunir todas estas tecnologías de manera metódica y coordinada podría acelerar el próximo paso hacia un ciclo aún más corto (T+0), como está planeado en India en 2024.